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編輯：曹瑋鈺

來源：東四十條資本

美國連鎖零售巨頭沃爾瑪的寵物食品代工商要IPO了。

近日，主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品公司乖寶寵物食品集團股份有限公司（下稱“乖寶寵物”）向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業板，目前已進入問詢環節。本次IPO公司擬發行不低于總股本10%，募資6 億元，按此計算公司估值約60億元左右。

乖寶寵物旗下品牌“麥富迪”，目前已是國內市占率最高的國產寵物食品品牌。另外，公司約一半營收來自“出海”，即寵物食品代工出口，其中沃爾瑪是乖寶寵物第一大客戶，貢獻營收約20 % 。

乖寶的背后資本陣容也很豪華。老牌杠桿收購巨頭KKR、君聯資本分別是僅次于創始人秦華的第二、第三大股東。

乖寶寵物成立2006年，總部位于山東省聊城，是亞洲最大的寵物食品制造廠商之一。公司從事犬用和貓用寵物食品的研發、生產和銷售，產品為以畜禽肉、魚肉等為原料的零食、科學營養配方的主糧及含凍干卵磷脂、乳酸鈣等功能原料的保健品等。

公司創始人秦華，曾是一名山東物理老師，后進入肉雞生產加工企業工作，一次赴美考察，讓秦華發現了寵物零食的商機，成立了乖寶寵物。

公司最早為國外寵物食品品牌代工，客戶包括美國連鎖零售巨頭沃爾瑪、美國前三大寵物零食食品公司斯馬克、全球TOP 5寵物集團品譜等。境外代工收入占公司總收入的近一半。其中，沃爾瑪（美國、加拿大）作為乖寶寵物第一大客戶，貢獻了近20% 營收。

不過，代工意味著不僅要承受生產上游的原料成本變動，同時也沒有品牌溢價，這讓公司開始“另謀出路”。

首先，乖寶寵物嘗試建立自有品牌。憑借為國際客戶代工積累的產品研發、生產工藝、質量管控經驗，乖寶寵物于2013年建立自有品牌“麥富迪”。目前，該品牌擁有寵物干糧、零食和濕糧三大品類合計2000多個SKU，是目前單品牌產品矩陣最為豐富的國產品牌之一。

回過頭看，“自有品牌”策略很成功。2021 年，自有品牌的銷售收入合計達 13.3億元，已超過總收入一半。報告期內，復合增長率達 37.29%。

其次，收購和經銷也是乖寶寵物“創收”新途徑。2021 年，公司收購了美國雀巢旗下的知名寵物品牌 Waggin' Train，主要在境外市場銷售。同年，公司還拿下了新西蘭知名寵物品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 中國區總代理，將海外產品賣進國內。

多元化業務策略之下，乖寶寵物營收實現了較快增長。2019年至2021年，公司營業收入分別為14.03億元、20.13億元及25.75億元，2020年及2021年同比增速分別為43.47%及27.92%。

這與乖寶寵物在賣力營銷不無關系，其銷售費用約是行業均值的兩倍。招股書顯示，公司聘請了知名明星謝霆鋒作為代言人，并接連贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》等熱播綜藝，以及《三十而已》、《愛上特種兵》等劇集。報告期內，公司的銷售費用分別為2.46億元、3.41億元和4.59億元，占營業收入比例為17.53%、16.93% 和17.84% 。

因此，公司凈利潤水平相對較低，但總體也呈增長趨勢。報告期內，凈利潤分別為416.02萬元、1.11億元、1.42億元，凈利率分別為0.30%、5.54%、5.51%。毛利率普遍維持在30% 上下。

值得注意的是，2019年乖寶寵物凈利率明顯偏低，這主要是由于原材料價格波動所導致。招股書顯示，報告期內，公司原材料成本占主營業務成本的比例超80%，主要包括雞胸肉、鴨胸肉等禽肉類產品，玉米、植物蛋白等農產品及制品，皮卷、結骨等皮制品，以及輔料和包裝材料。2019年，適逢非洲豬瘟影響，雞鴨作為肉類替代品需求上升，導致雞胸肉、鴨胸肉等原材料價格大漲，公司利潤因此受到影響。

乖寶寵物是一個“跨界創業”的故事。

公司創始人，54歲的秦華，曾在山東省做了兩年物理老師，之后還當過公務員。1995年，秦華加入了大型肉雞生產加工企業山東鳳祥集團。一次美國考察的機會，他發現在美國，人們對寵物的喜愛程度極高，寵物食品通常用雞肉、鴨肉制作，中國的生產加工會比美國便宜很多。

于是，美國考察結束后，秦華下決心做寵物食品加工出口。

2006年，秦華在山東聊城成立了乖寶寵物用品有限公司，為國外寵物食品企業做代工。2007年，乖寶生產的第一批雞肉干出口美國后大受歡迎，乖寶寵物賺到了第一桶金，之后便“一發不可收拾”，創建自有品牌“麥富迪”，發力國內市場，并借著近年寵物經濟的火熱，獲得了資本青睞。

上市前，公司共發生2輪融資，分別為KKR在2017年獨家投資4億人民幣A輪，以及2019年由君聯資本和興業銀行集團投資5億元的B輪融資。

IPO前，創始人秦華持有公司51.23%的股份，是公司實際控制人；KKR通過Golden.Prosperity Investment S.A.R.L持股21.36% 股權，為第二大股東；君聯資本通過北京君聯和珠海君聯合計持有14.8% 股權。

值得注意的是，作為老牌杠桿收購天王，KKR了少見A輪的早期投資。究其背后原因，可歸納為三個層次。

客觀來看，中國寵物市場快速發展，呈現出消費升級和高端化趨勢。根據中國寵物行業白皮書顯示，2021年，我國寵物食品市場規模達1282億元， 10年間復合増速達到26.28%。同時，寵物食品賽道滲透率較低。艾瑞咨詢報告顯示，2020年中國寵物食品的滲透率19%，而美國寵物食品的滲透率高達90%，中國市場存在廣闊空間。

從KKR自身發展來看，KKR早已在全球范圍布局了寵物食品產業鏈上下游企業，與乖寶寵物形成產業協同。2014年8月，KKR出資4億美元認購圣農發展，號稱是中國最大的白羽肉雞生產企業，第一大客戶是肯德基，第二大客戶是麥當勞指定的肉類供應商銘基公司。同時，圣農發展也是乖寶寵物前五大供應商之一，為乖寶寵物提供雞肉供應。另外，乖寶寵物在國內的渠道資源，也能幫助KKR其他被投企業進入中國。比如，2021年乖寶寵物獨家代理的新西蘭知名寵物品牌 K9 Natural 和 Feline Natural，正是KKR收購的新西蘭高端寵物食品公司Natural Pet Food Group旗下的品牌。

再來，從乖寶寵物自身“資源稟賦”來看，公司位于中國寵物食品的核心產業集群地區山東。“中國肉雞看山東”，山東省天然坐擁上游原料優勢，誕生了多家寵物食品上市公司，比如市值一度超百億的中寵股份，以及今年2月剛上市的北交所“寵物食品第一股”路斯股份。這些企業最早都以寵物食品代工發家，之后紛紛打造了自有品牌。其中，乖寶寵物堪稱最為“兇猛”的玩家，旗下品牌已是國內市場占有率最高的國產寵物食品品牌。

寵物食品的戰場正在變得“擁擠”。

寵物食品是飼養寵物的剛性需求。從消費趨勢來看，寵物市場正和母嬰市場愈發相似。一是產品的購買者并非產品使用者，要分別考慮二者的情感和功效需求。二是消費升級、人們更多將情感寄托在寵物身上以及科學喂養普及，單只寵物的年消費額逐漸上漲且呈現高質量、定制化趨勢。

許是嬰幼兒奶粉乳業的營養配方工藝，與高端定制化的寵物食品營養配方有著異曲同工之處，讓乳業巨頭們嗅到了主業之外的商機，于是紛紛發力寵物食品。

近日，乳業巨頭“伊利”低調布局寵物食品賽道，孵化出高端定制寵糧品牌“one on one”，意在為寵物提供一對一精準定制寵糧。運營該品牌的公司主體是內蒙古康益佳生物技術有限公司。該公司的股權結構雖與伊利無直接關聯，但高管均于伊利任職，且該公司位于呼和浩特伊利現代智慧健康谷項目指揮部。據公開報道，伊利方面確認one on one的確是伊利孵化的新項目。

無獨有偶。曾在中國乳業創造佳績的澳優乳業聯合創始人屈治劭，在2021年8月離職澳優，轉戰寵物食品行業，二次創業。他與寵物食品公司佩達生物合作成立了湖南咪哈友生物科技有限公司（下稱“咪哈友”），借助佩達生物OEM/ODM寵物食品生產經驗，以及屈治劭成熟的品牌管理和營銷經驗，合力打造自有品牌。

近日，剛通過深交所第一輪問詢，沖刺創業板上市的嬰幼兒奶粉企業美廬生物，除了主營業務嬰幼兒配方乳粉等生產銷售外，公司同樣全資控股了一家江西嘜勒芙寵物食品有限公司，主要從事寵物食品用品零售批發，生物飼料研發等。

除了乳業巨頭外，本身從事動物營養研究企業也在“發力”。近日，證監會同意了上海美農生物科技股份有限公司的IPO注冊，擬創業板上市。這是一家從事飼料添加劑研究的動物營養技術公司，團隊由四川農業大學動物研究所教授、中國農業大學動物科技學院教授等“專家天團”組成，針對動物不同生長階段，提供相應的營養解決方案。

中國最大的飼料生產企業，擁有中國最大的農牧產業集群的新希望集團也在布局寵物食品領域。同時，新希望也是乖寶寵物的第一大供應商，主要提供雞胸肉、鴨胸肉等，占原材料采購總額的10%上下。

2017年，新希望收購了對澳洲寵物食品公司Real Pet Food Company ，涉及金額達到10億澳元 (50億人民幣)，是國內企業近年來在寵物行業最大的一次并購行為。新希望集團董事長劉永好表示，新希望集團此前布局集中在飼料和食品行業，屬于產業的一高一低兩端，但對于產業中端，發展增速30% 的寵物食品領域，新希望一直有意介入，以補全產業布局。

本文轉載自東四十條資本（ID：DsstCapital），已獲授權，版權歸東四十條資本所有，未經許可不得轉載或翻譯。

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