在這場從街邊巷口走向全球資本市場的長跑中，滬上阿姨、蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌，剛剛跑完“資格賽”，真正的馬拉松，現在才開始。
圖片來源：pexels
2025年5月8日，一聲清脆的敲鐘聲在港交所響起，滬上阿姨正式掛牌上市。
這個起步于上海弄堂、主打血糯米奶茶的品牌，在資本的舞臺上迎來了高光時刻。開盤價較發行價上漲68%。
但這并不是茶飲行業的孤例，而是一場集中爆發的資本盛宴的延續。
從2月的古茗登陸港交所，到3月的蜜雪冰城以“認購火爆1145倍”的姿態殺入資本市場，再到4月登陸納斯達克的霸王茶姬，成為中國首個美股上市的新茶飲品牌。
整個2025年上半年，新茶飲行業正經歷一場罕見的“IPO熱潮”。而5月的滬上阿姨，則為這波上市潮畫上了一個標志性的句點。
從門店爭奪戰轉戰資本市場，新茶飲企業扎堆上市背后，是企業主動尋求新融資通道，還是被動應對市場壓力。
當熱錢涌入，當聚光燈照耀，是誰在講一個好故事，又是誰開始露出增長焦慮。
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2025年，被行業稱作“新茶飲IPO元年”。
短短4個月，4家頭部新茶飲品牌完成上市。其中，蜜雪冰城市值超千億港元，古茗漲幅超過150%，滬上阿姨暗盤認購高達3616倍……這一密集上市潮并非偶然，而是茶飲行業從增量轉向存量、從拼規模轉向拼效率的“陣痛”時期。
一個不爭的事實是，行業增長在逐步放緩，融資窗口緊迫，當下上市或許是最優解。
數據顯示，2023年中國新茶飲市場增速為18.8%，而2024年這一數字進一步降至12%左右。與此同時，門店總量卻攀升至46.4萬家，閉店數突破2萬家，同比增長33.2%。
這意味著，行業增長已難依賴開店擴張，而是轉向“你多我少”的存量競爭。
此外，一級市場融資也遭遇寒流。2024年，新茶飲行業投融資事件僅18起，數量腰斬。在風投機構將目光投向AI、硬科技等高成長賽道的背景下，新茶飲企業普遍面臨“融資難”的現實。
此時IPO成為重要出路——不僅是募資手段，也是品牌背書與加盟商信心來源，更可提振市場，用資本加持給加盟體系添磚加瓦。
無論是滬上阿姨、蜜雪冰城，還是古茗等，均為以加盟為核心的擴張模式。
以滬上阿姨為例，其上市前披露的招股書顯示，2024年其99.7%的門店為加盟商經營，加盟收入占比高達96.5%。上市后，不僅能增強品牌勢能，利于融資，更能提升“加盟吸引力”，有助于穩住和擴大加盟商隊伍。
霸王茶姬更是明確對標星巴克全球化擴張路徑，在其2024年GMV高達300億元的同時，上市也是其進入更多國家、尋找全球合作者的重要動作。
霸王茶姬創始人張俊杰在公開演講中曾說：“我們賣的是一杯連接80億人的茶。”
另一個重要因素是，港美資本市場態度回暖，釋放了短暫的窗口期。
蜜雪冰城的成功上市打破“茶飲破發魔咒”。此前，奈雪、茶百道上市即破發，市值大幅縮水，使得新茶飲在資本眼中略顯“雞肋”。
而蜜雪上市首日暴漲43%、認購超千倍的現象，重新激發了市場熱情。
資本市場的邏輯是對預期的下注，密集上市潮不僅是企業“排隊搶跑”，也是一種對外部融資窗口的快速響應。
港交所、納斯達克此時釋放出的利好政策、資本偏好變化，構成了短期“最優出貨窗口”。
因此，一連串“擁堵”的敲鐘動作——實際上，是企業對生存周期、融資環境和資本情緒的精準判斷。
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資本市場火熱，亮眼數據的背后，也存在挑戰和隱憂。
如果說2025年是新茶飲企業的“上市年”，那另一個標簽則是“壓力年”。從表面看，這些上市品牌都擁有不俗的營收和擴張表現；但如果將數據拆解，我們會發現這場資本盛宴背后，也存在經營隱憂。
一是，收入增長放緩，單店表現有所下滑。
以上市表現最火熱的滬上阿姨為例，其2023年營收33.48億元，增長幅度達52.3%；而2024年卻首次出現收入下滑，降至32.85億元，同比減少1.9%。2024年平均單店GMV從2023年的155.9萬元降至137萬元。
2024年GMV為295億元人民幣的霸王茶姬，門店增速和盈利增速都在增長。
過去三年，2022年至2024年，其全球門店數量分別為1087家、3511家、6440家，幾乎每年呈現翻倍增長態勢。
這說明霸王茶姬仍處在快速發展期，從某種程度上看，其仍在通過不斷開店擴大規模規模維持著較高的營收和估值。蜜雪冰城亦如此，2024年，蜜雪冰城收入為248.29億元，同比增長22.3%，毛利為80.60億元，同比增長34.4%，但其主要收入來源并非終端消費，而是加盟商對原材料和設備的采購。
這暴露出一個共性問題：加盟驅動的擴張模式下，企業營收未必等于終端的強勁需求，反而掩蓋了門店之間的分化與門店的盈利難題。
當然，并不是所有的門店都能盈利，這也與門店位置，運營能力等因素緊密相關。
二是，同質化競爭嚴重，創新有所放緩。
根據紅餐網與咖門的聯合報告，2024年茶飲行業上新速度放緩，從2023年平均6.2天/款降至7.2天/款，85%的新品集中于“經典奶茶+水果茶”品類。聯名營銷則進入“審美疲勞”階段，超六成消費者表示對聯名興趣下降。
產品無創新，營銷靠聯名，價格靠打折——茶飲行業正陷入一種“效率型同質化競爭”，這不僅壓縮毛利，更損害消費者對品牌的忠誠度。
三是，加盟體系“規模悖論”逐漸顯現。
蜜雪冰城、滬上阿姨、古茗均為“高比例加盟”模式。以蜜雪冰城為例，其收入90%以上來自加盟商采購原料和設備，而非消費者購買產品。這種“旱澇保收”的模式在快速擴張時優勢明顯，但隨著市場趨于飽和，問題也會隨之放大，這是所有以“加盟模式”擴張的企業需要面對的共性問題：
加盟商盈利能力參差不齊，蜜雪2024年單店平均GMV同比下降，滬上阿姨縣級市部分門店月營收不足10萬元。
此外，加盟商信心下滑，加盟競爭嚴重。“一條街三家蜜雪冰城”成為現實，區域保護不足，導致“打工人變打工加盟商”。
同時，競爭也更為激烈，一條街上出現多家新茶飲門店。可以預見的是，未來隨著競爭的加劇，馬太效應會越來越明顯。
3
熱潮之后，應是冷靜的思考。
未來，新茶飲品牌如果不能從“高速度”轉向“高質量”，終將在資本退潮中暴露裸泳者。而在滬上阿姨、蜜雪冰城等頭部品牌中，我們也能看到一些探索方向。
首先，是向下深耕與區域效率重構。
滬上阿姨在三線及以下城市占比超過50%，并非簡單地“跑馬圈地”，而是構建起基于“小門店、低成本、強供應鏈”的效率網絡。
2020年，其“小店型”策略將加盟門檻壓至15萬元，大大降低了縣級開店門檻，搭配“四小時物流圈”，實現了“縣縣可達”。
但未來不僅要“廣”，更要“深”。如何讓縣級門店也能有30%以上的復購率？這需要更本地化的產品、服務和運營——將門店打造為“場域”，將銷售轉化為“社區運營”。
同時，更要處理好虧損門店的問題，不然對品牌的傷害會越來越大。
其次，供應鏈是核心護城河。
在競爭進入比效率、比成本的階段，誰能在供應鏈端打穿，就能贏得更多利潤空間和定價權。
蜜雪冰城通過五大生產基地，將原料成本壓低20%；霸王茶姬砍掉果茶品類，僅保留三大核心產品，做到8秒出茶、口味偏差率2‰，實現極致標準化。
滬上阿姨的供應鏈模式同樣值得關注：20萬畝原料基地+中央廚房+前置倉+冷鏈網絡，構成了其控制食材損耗率（1.2%）的關鍵支點。未來，這種“全鏈路重構”將決定企業能否在競爭中跑贏。
最后，則是從“規模焦慮”走向“品牌溫度”。
蜜雪冰城已不僅僅是一家賣4元檸檬水的企業，它是“雪王宇宙”的開創者，是“人設養成型品牌”的代表。
上市后，蜜雪憑借“雪王發紅包”、“動畫出圈”等動作，實現了品牌人格化，構建出情感鏈接。
未來的新茶飲，不再只是比價格、比口味，而是比“你在我心中占多大空間”。品牌不再只是LOGO，而是“帶感”的生活方式。
上市不是終點，而是懸崖前的起跑線。雖然2025年上半年，新茶飲迎來史無前例的IPO高潮，但問題也隨之顯現。正如喜茶在今年2月所發的內部郵件中所言，新茶飲行業的“數字游戲”已經走到盡頭，無意義的價格、營收、規模競爭正嚴重消耗用戶對新茶飲的喜愛。
資本只是加速器，不是護身符。未來，誰能在效率與溫度之間找到最優解，誰才能真正講好那杯“屬于自己的茶”。
在這場從街邊巷口走向全球資本市場的長跑中，滬上阿姨、蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌，剛剛跑完“資格賽”。
真正的馬拉松，現在才開始。
本文轉載自靈獸（ID：lingshouke），已獲授權，版權歸靈獸所有，未經許可不得翻譯或轉載。
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