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資本市場正重新評估lululemon。

lululemon 2025財(cái)年第二季度業(yè)績因未達(dá)市場預(yù)期，公司股價(jià)承壓，目前市值已不到200億美金。但很顯然，lululemon的估值正在被嚴(yán)重低估。

截至9月10日，lululemon市盈率（PE）為11.19倍，市場對lululemon的擔(dān)心似乎有些過度。要知道瑞士運(yùn)動品牌昂跑的PE倍數(shù)為86.39，而老牌體育品牌耐克依然有34.38倍。

如果單站在體育用品的角度，以鞋為主的體育品牌，似乎更能承受資本的壓力。

lululemon需要向資本市場講出新的故事，運(yùn)動鞋可能是目前最接近的答案。對比來看，無論是穿越周期的耐克、阿迪達(dá)斯，還是新銳品牌昂跑、HOKA，鞋履都是支柱品類。lululemon首席財(cái)務(wù)官M(fèi)eghan Frank也在業(yè)績會上表示，「下半年，我們的品牌和財(cái)務(wù)狀況保持強(qiáng)勁，我們將堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理，并在具備增長潛力的領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略投資。」

lululemon做運(yùn)動鞋的腳步，需要加快。

lululemon用鞋履打響攻守戰(zhàn)

lululemon依靠開店帶來增長的方式陷入瓶頸，而市場對男裝的反饋尚未達(dá)到預(yù)期。

美國本土市場增長乏力，lululemon主要依賴中國在內(nèi)的國際市場。然而，其在國內(nèi)一線城市開店已趨近飽和，上海、北京、深圳、成都的門店數(shù)量均超過兩位數(shù)；受價(jià)格、穿著習(xí)慣等因素影響又難下沉到二、三線城市。并且，國內(nèi)線下門店運(yùn)營挑戰(zhàn)加大，lululemon管理層在電話會投資者問答環(huán)節(jié)承認(rèn)，中國市場第二季度門店業(yè)務(wù)面臨一定壓力。

男裝方面，lululemon第二季度營收同比增長6.4%，占整體業(yè)務(wù)比例較去年同期幾乎沒變化。也就是說，消費(fèi)者對男裝業(yè)務(wù)的關(guān)注還等待驗(yàn)證。對比之下，涵蓋鞋履、配飾的其他業(yè)務(wù)部門增速較快，達(dá)15%。

其中，鞋履有望幫助lululemon開疆辟土。消費(fèi)者嘗鮮需求加上運(yùn)動時(shí)尚風(fēng)潮，把昂跑、HOKA捧上了「中產(chǎn)新貴」的位置。今年第二季度，昂跑鞋類凈銷售額同比增長29.9%；HOKA最新一季度實(shí)現(xiàn)凈銷售額同比增長19.8%，創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績。同樣是「中產(chǎn)三寶」的lululemon鞋履有望得到這群人的青睞。

lululemon也正根據(jù)這群人運(yùn)動方式的變化，不斷豐富產(chǎn)品矩陣、迭代更新。2022年3月，lululemon推出了首款女士跑鞋blissfeel，標(biāo)志其正式進(jìn)入運(yùn)動鞋賽道；此后，又陸續(xù)發(fā)布女士越野跑鞋blissfeel trail、beyondfeel trail、wildfeel trail，和全新跑鞋Split Shift™ 。

去年lululemon在中國內(nèi)地首次推出男鞋系列，借此撬動男性市場，也有意將鞋履發(fā)展成第二增長曲線。上市的男鞋系列包含運(yùn)動休閑鞋cityverse、beyondfeel跑鞋及beyondfeel trail越野跑鞋。品牌天貓旗艦店顯示，鞋類產(chǎn)品銷量前二的分別為男士休閑鞋和男士拖鞋。

鞋履品類不僅讓lululemon開拓新市場，還能夯實(shí)品牌護(hù)城河。lululemon首席執(zhí)行官Calvin McDonald在最新財(cái)報(bào)電話會上透露，休閑服裝約占品牌產(chǎn)品組合的40%，功能性占60%。功能性產(chǎn)品是lululemon的基本盤，并占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，是lululemon重點(diǎn)投入領(lǐng)域。

科技含量比服裝更高的鞋履，也可以強(qiáng)化品牌功能專業(yè)形象。例如，lululemon今年推出的Split Shift™跑鞋，采用全新研發(fā)的ShiftFoam™回彈泡沫，帶有緩震設(shè)計(jì)以及流線型設(shè)計(jì)網(wǎng)面鞋面，女士款還特別增加足弓支撐設(shè)計(jì)。而具有功能含量的鞋履還可以和lululemon其他功能性產(chǎn)品形成呼應(yīng)，提高品牌連帶率。

除此之外，鞋履研發(fā)壁壘更高，可以筑起更高的競爭壁壘。僅中國市場而言，就有包括Maia Active、粒子狂熱為代表的國產(chǎn)品牌和一眾供應(yīng)鏈白牌，lululemon飽受平替沖擊。Calvin McDonald表示，雖然沒有單一的競爭對手對品牌業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，但現(xiàn)在市場上有很多參與者。在lululemon過度依賴核心系列、新品上新流程不夠敏捷之時(shí)，這些更新、更便宜的競爭者搶走了lululemon的受眾。

需要說明的是，消費(fèi)者不是完全追求低價(jià)，而是追求「物超所值」。尼爾森2025年《運(yùn)動消費(fèi)趨勢報(bào)告》，消費(fèi)者在高端運(yùn)動產(chǎn)品的購買決策中，「性價(jià)比」、「功能匹配度」權(quán)重分別提升至38%和32%。帶有科技含量的鞋履類目，給了消費(fèi)者支付溢價(jià)的理由，也讓lululemon避免受到平替或者價(jià)格戰(zhàn)的影響。而且，lululemon女鞋吊牌價(jià)在500-1080元，低于昂跑、HOKA等品牌，具有一定性價(jià)比。

運(yùn)動品牌必須做鞋

客觀來說，lululemon作為一家年度營收超百億美元的公司，也必須發(fā)力鞋履。

把視野放寬來看，具有一定規(guī)模的運(yùn)動品牌，鞋類都是支柱業(yè)務(wù)。耐克2025財(cái)年（截至2025年5月31日）全年?duì)I收為463億美元，鞋類在總營收占比超六成，阿迪達(dá)斯2025上半年全球營收1211.05億歐元，鞋類業(yè)務(wù)占其總營收的59%。鞋履讓這些大體量的運(yùn)動品牌實(shí)現(xiàn)從賽場到大眾市場的全覆蓋，從專業(yè)運(yùn)動到運(yùn)動時(shí)尚、潮流文化的深度融合。

而在運(yùn)動品牌回歸專業(yè)運(yùn)動的當(dāng)下，功能科技含量更高的鞋履也成為品牌重要增長引擎。今年第二季度，阿迪達(dá)斯品牌鞋類收入同比增長9%，以ADIZERO 0系列為代表的跑步業(yè)務(wù)收入同比增長超25%。反映了消費(fèi)者對其專業(yè)性能產(chǎn)品的肯定。

得益于兼具功能性和時(shí)尚性的鞋履業(yè)務(wù)，薩洛蒙業(yè)績增長大漲。亞瑪芬今年第二季度延續(xù)增長態(tài)勢，薩洛蒙鞋類業(yè)務(wù)是最大亮點(diǎn)，銷售額突破10億美元。鞋履業(yè)務(wù)帶動下，薩洛蒙業(yè)績增長首次超越了始祖鳥。

反觀技術(shù)服裝板塊為支柱的始祖鳥增長腳步放緩，正依靠鞋履拉動增長。今年4月，始祖鳥宣布成立獨(dú)立鞋履業(yè)務(wù)部門，傾注更多資源在登山鞋、越野跑鞋的研發(fā)推廣上。亞瑪芬今年第二季度財(cái)報(bào)顯示，鞋履是始祖鳥增長最快的品類，增速高于品牌整體。

除了已具規(guī)模的品牌，一些新興運(yùn)動品牌也在發(fā)力做鞋。lululemon強(qiáng)勁對手Alo Yoga繼2023年推出熱門運(yùn)動鞋Recovery Mode、去年8月推出跑鞋Alo Runner后，今年又推出第三款鞋履產(chǎn)品Sunset德訓(xùn)鞋。

不久前，lululemon另一個(gè)競爭對手英國健身服飾品牌Gymshark聯(lián)合英國鞋履品牌R.A.D，打造了限量版訓(xùn)練鞋R.A.D ONE V2和R.A.D R-1。Gymshark創(chuàng)始人兼CEO Ben Francis表示，「社群成員在過去多年來都在問品牌何時(shí)才會推出鞋類產(chǎn)品。」這或許意味著新興品牌可以借由核心受眾對品牌認(rèn)同，從小眾品牌朝著全新生活方式品牌拓展。

鞋履能讓lululemon突破瓶頸嗎

主客觀因素影響下，lululemon迫切需要發(fā)力做鞋。

事實(shí)上，lululemon這幾年在鞋履方面的投入并不小。決定做女鞋后，2018年lululemon挖來阿迪達(dá)斯跑鞋前高級設(shè)計(jì)總監(jiān)；還把研發(fā)中心放在以制鞋聞名的波特蘭。該地同樣聚集著耐克、阿迪達(dá)斯、Allbirds等多家知名運(yùn)動品牌的設(shè)計(jì)中心。

去年，在lululemon進(jìn)軍鞋履品類發(fā)揮重要作用的首席產(chǎn)品官Sun Choe宣布離職。公司立即組建了一支新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，任命Nikki Neuburger為首席品牌和產(chǎn)品激活官（Chief Brand & Product Activation Officer），負(fù)責(zé)監(jiān)督商品銷售、鞋類和產(chǎn)品運(yùn)營。Nikki Neuburger曾是耐克的資深員工，也是和Sun Choe一起推動lululemon鞋履業(yè)務(wù)從0到1發(fā)展的人。

盡管lululemon在鞋履上做了不少，不過該業(yè)務(wù)目前對其整體營收貢獻(xiàn)有限，鞋履業(yè)績尚未被單獨(dú)披露。

與此同時(shí)，lululemon正遭受前后夾擊。一方面，耐克、阿迪達(dá)斯為代表的傳統(tǒng)運(yùn)動品牌憑借在鞋履上的多年積累，建立起較高的專業(yè)性壁壘，lululemon難以用專業(yè)性抗衡。甚至在一些消費(fèi)者心中，lululemon依舊與「瑜伽場景」高度綁定，專業(yè)跑鞋心智尚未真正建立。

而在lululemon較為擅長的舒適、時(shí)尚領(lǐng)域，昂跑、Alo Yoga等品牌也在發(fā)力。尤其是同作為「中產(chǎn)三寶」的昂跑，今年推出品牌代言人Zendaya贊達(dá)亞設(shè)計(jì)的首款運(yùn)動鞋Cloudzone Moon，針對日常休閑場景。該鞋款使用了具有消費(fèi)者心智的CloudTec緩震系統(tǒng)，并在Z世代偶像Zendaya加持下，專業(yè)性、時(shí)尚感和話題度大概率超過lululemon。

lululemon此前提出要到2026年底實(shí)現(xiàn)銷售額125億美元的目標(biāo)。根據(jù)管理層最新調(diào)整后的業(yè)績預(yù)期，2025年lululemon全年凈營收大概在108.5億至110億美元之間。lululemon需要抓緊鞋履紅利期提高增長，來打消資本市場的增長焦慮。

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