休閑食品呈現出健康化、個性化、便利性，兒童及都市青年女性消費者是主流消費人群。
2月23日，在良品鋪子即將登陸上交所主板上市的前一天，A股上市公司好想你發布公告稱，與百事公司達成最終協議，擬以7.05億美元(約合人民幣50億元)的價格，向百事公司出售上市公司持有的杭州郝姆斯食品有限公司(“百草味”的運營主體)100%股權。
百事作為全球食品和飲料行業領導者，通過此次收購進一步拓展了其休閑食品版圖。這并非百事公司第一次涉足中國休閑食品市場，此前，百事公司已于2019年7月收購五谷磨房26%股權，成為該公司第二大股東。百事在中國區域此前主要食品品類為飲料、薯片、麥片等，線下渠道強勢，線上仍待進一步強化。此次收購百草味，對百事來說在品類、渠道上都是很好的互補。
回顧歷史，在2016年8月，好想你以溢價近17倍的9.6億元收購百草味100%股權，被業界譽為“國內零食電商并購第一案”。此后幾年，百草味業績持續增長，完成了三年業績對賭條款。根據好想你2016-2018年年報數據顯示，百草味三年的凈利潤分別為5567.57萬元、8668.05萬元，1.39億元，均完成了業績承諾。此次出售百草味股權意味著好想你在三年時間獲益約40億元人民幣，但是同時也面臨著收入縮水82.31%的局面。
另一方面，隨著良品鋪子、三只松鼠等互聯網休閑食品公司陸續登陸資本市場，中國萬億休閑食品行業的競爭也進入了白熱化階段。
Part.1 休閑食品行業概述
伴隨居民收入水平和消費能力的持續增加，我國居民的食品消費結構發生了深刻的變化。一方面，居民對傳統主食的消費量在逐年下降，另一方面，休閑食品的市場規模穩步提升，我國休閑食品行業銷售額從2012年的5145億元增長至2018年的10297億元，年復合增長率為12.3%。因此，未來休閑食品行業還將保持較高發展速度，增長空間巨大。
休閑食品主要分為烘焙糕點、糖果巧克力、休閑鹵制品、堅果炒貨、膨化食品、餅干等類別，2018年不同品類的銷售額占比如下圖所示：
同時，2013-2018年，休閑食品行業復合增速為11%，不同品類的銷售額增速中，鹵制品、烘焙糕點和堅果炒貨的復合增速較高，分別為20%、13%和11%。
從2014-2018年快速消費品零售渠道銷售額能夠看出，在幾個主要的銷售渠道如超市、大賣場、雜貨店、便利店和電子商務中，電子商務是主要的增長點，復合增速為35.1%，其他渠道增速緩慢。
具體到休閑食品行業的銷售渠道，目前主要有超市、個體零售商、電商渠道和其他渠道，其中電商渠道的持續擴張貢獻了主要的業績增長，2010-2019年中國休閑食品電商渠道零售額占比從0.3%提升至12.8%。
休閑食品的消費呈現出健康化、個性化、便利性需求等特點，同時兒童及都市青年女性消費者是主流消費人群。
首先，健康營養的產品逐漸成為消費者選購休閑食品時的重要考量因素，消費者對高品質休閑食品品牌的忠誠度和認可度也不斷提高。
其次，消費者更加看重休閑食品的個性化特征，他們不僅滿足于產品的功能性價值，也對產品附加價值提出了更高的要求。
此外，不同于主食購買的計劃性，消費者在購買休閑食品的過程中有著較強的偶發性，因此即買即得成為休閑食品消費者的天然需求。
同時，消費人群也由少年兒童為主逐步發展為兒童和都市青年女性消費者為主的格局。
Part.2 行業格局和發展趨勢
國內休閑食品市場市場份額排名依次為：瑪氏中國（美）、中國旺旺、達利食品、億滋食品（美）、三只松鼠、喜之郎、良品鋪子、好麗友（韓）、盼盼食品、好想你、絕味食品和洽洽食品。根據Euromonitor數據，2019年中國休閑零食市場CR5 （前五大廠商集中度）和CR10（前十大廠商集中度）分別為24.6%和36.3%，市場集中度仍較低，并且市場集中度的提升并不明顯，顯示出行業競爭較為激烈。
線上增速較高，同時線上集中度高于線下，三只松鼠、百草味和良品鋪子居于前三。
從2019年各品牌月度線上銷售額數據來看，三只松鼠、百草味和良品鋪子位列行業前三，三強格局穩定。其中三只松鼠穩居第一，百草味、良品鋪子位居二三，排位相對穩定，僅有7月良品鋪子反超百草味。這一趨勢與2018年基本相同，2018年僅有10月份良品鋪子實現反超。
2019年休閑零食前三廠商銷售總額186.25 億元，同比增長33.71%，高出行業17.53pct，前三廠商各個季度銷售總額分別為43億、33億、45億、66億元，分別增長13%、39%、60%、33%。
線上和線下融合成為趨勢，線下企業電商布局較弱，線上龍頭加速布局線下。
線上增長速度較快，而線下的渠道穩定性和低獲客成本具有優勢。線下企業洽洽食品、絕味食品和鹽津鋪子均在14年成立電商部門，但是線上進展緩慢。根據洽洽食品半年報，19年上半年電商收入占公司收入僅10.6%，洽洽食品選擇渠道下沉繼續深耕線下市場。絕味食品和鹽津鋪子線上收入均較少。
線上休閑食品企業如三只松鼠、百草味和良品鋪子加速布局線下，憑借品牌年輕化和網絡知名度等優勢有望搶占傳統線下企業市場份額。三只松鼠19年12月公司聯盟小店達278家，近百家直營旗艦店，計劃未來5年開1萬家門店。百草味2020年計劃和零售通開發2500家升級樣板店。良品鋪子06年線下起家，13年以來提前布局線上，目前線上和線下收入占比均50%左右。
Part.3 休閑食品企業財務分析
從休閑食品企業盈利和現金流來看，2018年，除三只松鼠出現了扣非凈利潤下滑，其他企業尤其是線上渠道企業保持了較高的扣非凈利潤增速。三只松鼠收入增長26%，但是卻增收不增利，銷售費用較2017年增加了3.8億元，主要在于高昂的平臺服務費用和推廣營銷費用。各家企業的現金流狀況都保持比較良好的狀態。
從各家企業的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數來看，線上渠道為主的三只松鼠、百草味和良品鋪子的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數低于洽洽和鹽津鋪子，說明線上銷售周期較線下渠道短。絕味食品因為采用加盟銷售，并且銷售鹵肉制品，受保質期等因素限制，存貨周轉和應收賬款周轉都較快。
從凈利率、總資產周轉天數和權益乘數來看，以線上渠道為主的三只松鼠、良品鋪子凈利率較低、周轉率較高而杠桿倍數較高。
凈利潤較低主要在于線上企業需要經常采取促銷策略來維持市場占有率，并且平臺費用較高。周轉率較高是因為線上企業產品銷售周期較短。杠桿倍數較高是因為線上企業以代工模式為主，對代工廠的議價能力較強，可以占用上游企業資金。因此線上企業最主要的是通過擴大營業規模來加強對上游和供應鏈的議價能力來維持其較高的凈資產收益率。
而線下渠道為主的洽洽食品、鹽津鋪子和絕味食品凈利潤率較高、周轉率較低而杠桿倍數低。線下渠道較為穩固，品牌企業可持續通過規模效應和品牌溢價提升凈利率，維持優勢地位。
Part.4 值得關注的未上市企業
休閑食品行業中，公司的運營模式和品牌效應是比較重要的因素，另外休閑食品企業中一些年輕化品牌和新的業態方向也是值得關注的，據此我們挖掘了值得關注的未上市企業。
勤耕食品（品牌：新農哥）
杭州勤耕食品科技有限公司是一家專注于堅果類食品的品牌公司，品牌名--新農哥。2017年榮獲CCTV中國品牌百強品牌。新農哥品牌會員突破400萬，年線上銷售額突破3億元。公司擁有廠房面積超12000㎡，10條自動化生產流水線，日均產能30萬包；新農哥將在未來推進一體化的大農業戰略，形成堅果領域研發、采購和銷售三大核心優勢，致力于成為一家令人尊敬的互聯網食品企業。
愛逸食品（品牌：A1零食研究所）
愛逸（廈門）食品科技有限公司前身是：及食語（廈門）科技有限公司，旗下品牌A1零食研究所。2015年成立于廈門自貿試驗區，既是一家互聯網公司，也是一家食品廠商，立足互聯網的工具完善和提升傳統企業。愛逸的董事長兼創始人周煒平是知名營銷實戰專家，從事食品行業16年，歷任雅客集團、福馬集團、瑞年國際、雪榕生物等多家著名企業副總裁、營銷總經理等職位。目前愛逸（廈門）食品科技有限公司旗下主要的產品有：A1軟奶牛軋餅餅，A1堅果海苔，愛逸阿膠糕。
關雎飲食（品牌：關茶）
北京關雎飲食文化有限公司旗下品牌關茶是集產品研發、生產、銷售于一體的創意茶多酚零食品牌，從抹茶開始，重新定義青年一代對茶的感知，用健康、美味、高品質的零食愉悅大眾味蕾。目前關茶有 5 個 SKU，包括抹茶醬，兩種口味的抹茶牛軋糖，抹茶拿鐵以及最近上線的抹茶生巧。這五個品種目前主要通過微信商鋪，淘寶，天貓旗艦店等渠道進行銷售。合作方包括下廚房，小紅書，百度外賣等。
味覺方舟（品牌：味BACK）
味覺方舟（深圳）科技有限公司旗下品牌是味BACK，成立于2016年4月，定位于做中國風味零食品牌，主打產品是具有地方風味的特色糕點、果干果脯、肉脯、堅果以及特色花茶飲等，如西湖龍井糕、廈門的肉脯等。公司通過當地尋找，聯合買手等形式，找到各個地方獨一無二的特色食品。在目標客群上，味BACK以一二線城市的白領女性為主。目前味BACK和當地供應商以ODM產品定制的模式完成生產環節，質監、倉儲、物流等其它供應鏈環節則由味BACK完成。
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