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農夫山泉IPO這事，如今水落石出。

昨日，這家以生產“農夫山泉”飲用水而知名的中國飲料巨頭在港交所發出了IPO申請文件，從而讓外界徹底了解到在超過9900億元規模的中國飲料市場，農夫山泉公司的經營情況，以及背后的股權關系。

我們先來看看農夫山泉的產品結構及其最新收入情況。

根據該公司披露的產品組合，目前農夫山泉在4大類飲料品類里深耕，其中市場份額全國排名第一的是其主打的“農夫山泉”，2019年占飲用水產品份額的20.9%，這意味其領先于“老對手”怡寶，該品牌也為農夫山泉去年貢獻了143.46億元的收入。

功能飲料產品、茶飲料產品、果汁飲料產品對農夫山泉收入的貢獻則分列其后。其中，前兩者的收入，去年都突破了30億元。至于去年農夫山泉剛剛進入的咖啡飲料、蘇打水、植物基酸奶等品類，文件并未單獨披露，意味著業務規模還小。

農夫山泉的水源地情況，早些年輿論多有關注。在最新的文件中，該公司給予了非常詳細的介紹，其全國有10大水源，可見早已經不止是大家早年所認知的“天然水”如山泉水、湖水等了，還包括了礦泉水。

“我們正在探索將我們的生產制造能力、供應鏈管理能力和銷售渠道拓展能力應 用于海外市場。”除了布局國內，農夫山泉在文件中表示，有計劃在海外設立生產基地，不過目前除了對新西蘭瓶裝水品牌Otakiri Springs的收購項目之外，并沒有確定任何具體的收購目標，也沒有與任何具體收購目標進行商談。

從上表可以看到，飲料行業擁有相當不錯的毛利率，這在農夫山泉的產品組合中更是如此。其中，該公司毛利率最高的品類來自飲用水，去年為60.2%；茶飲料產品次之，也有59.7%。果汁飲料毛利率則低出一截，只有34.7%，至于“其他產品”的毛利率則低至18.1%，相信包括以下這些待培育和“較重”的產品：

在不斷攻城略地和進軍新品類的策略下，2017年、2018年及2019年，農夫山泉分別取得了人民幣174.91億元、人民幣204.75億元、240.21億元的收入，增長率在17%以上。在2019年，農夫山泉的凈利潤達到49.54億元。

“根據弗若斯特沙利文報告，這一增速遠高于同期中國軟飲料行業5.0%及6.6%的增速以及全球軟飲料行業2.7%及3.4%的增速。”農夫山泉在文件中表示，“除此之外，我們是中國軟飲料行業盈利能力最強的企業之一。”

文件也顯示，該公司2017年、2018年及2019年的凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%，遠高于同期中國軟飲料行業6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平以及全球軟飲料行業3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。

凈利潤走高的背后，除了收入增長和高端化策略，也可以看到農夫山泉對原料及包裝成本的控制力度之強。

此外，對于其他開支，包括物流及倉儲、廣告及促銷等，文件也顯示出了該公司的“紀律性”。

而支撐起240億動銷體系的，是農夫山泉龐大的經銷商網絡。根據最新的披露，在2019年，該公司通過經銷商分銷的收入占總收入的94.2%。截至去年底，它通過4280名經銷商覆蓋了全國237萬個以上的終端零售網點，其中有約187萬個終端零售網點位于三線及以下城市。

“我們通常不接受經銷商的退換貨。”農夫山泉表示，公司要求經銷商在授權范圍內維護我們產品的正常市場秩序，包括：（i）在授權范圍內維持產品供應量和價格體系的穩定（ii）維護產品的品牌形象及（iii）提供售后服務等。值得注意的是，2020年起，為進一步推動市場下沉，該公司在鄉鎮市場同少量有市場潛質的次級經銷商簽訂公司、經銷商、次級經銷商間的三方協議，以便加強同該等次級經銷商的溝通，便于深入了解下沉市場信息。

飲用水行業水源標準的問題，早年輿論曾經高度關注。小食代留意到，該公司表示，在研發方面，于2017年、2018年及2019年，研發開支（主要包括研發人員的員工成本、原材料開支、設備及產品檢測）分別為人民幣4700萬元、1.07億元及1.15億元。“我們重視科研及標準研究的投入，先后參與了食品、飲料及包裝飲用水領域多項標準制訂及修訂工作，其中署名的國家標準四項、行業標準三項、地方標準一項及團體標準四項。”

說了這么多經營情況，我們看看這是誰的農夫山泉？

雖然問題似乎眾所周知，不過以上這個表還是可以告訴你準確答案。另外，我們也可以通過以下這個表，了解更多細節。

除了大家熟悉的創始人鐘睒晱，根據文件的介紹，截至最后實際可行日期，盧曉葦、鐘曉曉、盧先生、盧曉芙及鐘??各為鐘睒睒的聯系人，其中，盧曉葦為盧曉萍（鐘睒晱先生的妻子）的姐姐，養生堂的董事及總經理；鐘曉曉為鐘睒晱的妹妹；盧成為盧曉萍的哥哥；盧曉芙為盧曉萍的姐姐；鐘??為鐘睒晱的姐姐。

在談及今年疫情的影響時，農夫山泉表示，根據目前掌握的信息，該公司董事預計疫情不會對截至2020年12月31日止的12個月的業績及長期商業發展造成重大不利影響。今年3月，其工廠已經全部復工，同時考慮到國際原油價格，該公司表示“已抓緊機會購買PET以減少成本”。

最后，小食代留意到，和瑞幸這類“互聯網”公司比，農夫山泉對資本市場講的故事，依然比較側重于實業。在談及市場推動因素和未來趨勢，該公司列出了消費者健康意識增強、消費升級、城鎮化進程加速和銷售渠道日益多元化代的因素。

在本次沖擊IPO中，農夫山泉的保薦人為中金公司和摩根士丹利。

小食代去年11月介紹過，彭博社引用知情人士消息稱，農夫山泉正計劃在香港進行IPO，籌資至少10億美元。該人士透露，農夫山泉此次IPO最快可能會在2020年上半年進行。路透社去年12月報道指，若以農夫山泉2018年36億元人民幣的凈利潤為基礎，再參考其同行的市盈率計算，預計該公司市值有望達到110億美元。

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