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近日，衣拉拉拿到了證監會的首發反饋意見，離成為又一家童裝上市公司越來越近了。

值得注意的是，衣拉拉曾拿到過茅臺建信的投資。作為茅臺集團與建行旗下的建信信托共同成立的投資機構，茅臺建信的投資主要圍繞白酒行業上下游的交通物流、食品、科技企業展開，但意外地茅臺建信投資了衣拉拉。

衣拉拉成立于2017年，集團旗下有衣拉拉、瑁恩·瑁愛、安卡米和Hello.DR四個子品牌，匹配 0-18 周歲嬰幼兒童及青少年群體的多樣化需求和風格偏好。品牌均面向大眾消費市場，產品線涵蓋嬰童MINI服、兒童家居服、內衣內褲、外出服及其他兒童服飾。

衣拉拉的定位是“集產品設計、營銷推廣為一體的現代化自主品牌運營商”，在多品牌的背景下，衣拉拉將精力更多地聚焦設計和營銷推廣上，生產業務主要通過外協加工和勞務外包實現，產品銷售有經銷、電商、散戶、直銷四種模式。

我國的童裝行業市場規模大、行業相對分散。對比許多同行業玩家而言，衣拉拉交出了一份還不錯的答卷。

根據艾媒咨詢的報告，2020年中國兒童鞋服市場總體規模或能與2018年全球運動服飾市場規模相當，但相較于2018年安踏年營收241億人民幣，2020年童裝行業年營收超過10億的企業只有巴拉巴拉的母公司森馬服飾和安奈兒，衣拉拉近7億的營業收入可以排進上市公司的前四名。

除了營業收入，衣拉拉也在凈利潤上表現出了較強的競爭力。在被疫情沖擊的2020年，ABCKids的母公司起步股份和安奈兒都陷入虧損，但衣拉拉的凈利潤仍達到了近1.6億，是金發拉比的近3倍。在2018年和2019年，衣拉拉的凈利潤也是僅次于森馬服飾的第二名，而起步股份和安奈兒雖然營業收入遠超衣拉拉，但凈利潤卻遠不及后者。

衣拉拉的經銷模式是其渠道布局的關鍵一步。從2018到2020年，經銷商渠道對衣拉拉的營收貢獻占比都超過80%，即便在疫情對線下門店造成影響的2020年，衣拉拉經銷模式的營收貢獻占比較2019年反而略有提升。

不過，衣拉拉過于倚重線下經銷商渠道，甚至在疫情期間電商渠道的銷售額都出現了持續下降的情況。在首發反饋意見報告中，證監會要求衣拉拉分析說明報告期內電商收入持續下降的原因及合理性。對此，衣拉拉回復稱公司除了依托線下經銷模式之外，也開始逐步豐富線上業態體系。

但衣拉拉對經銷渠道的倚重或是因為其所需的成本較低，衣拉拉2020年在銷售上投入超3200萬，約占營收占比4.79%，但同期國內擁有931家直營門店的安奈兒在銷售上的投入有近6.5億，約占營收收入比例的51.25%。

衣拉拉招股書中透露出從2018到2020年其成本費用率遠低于童裝行業上市公司平均值。在2020年衣拉拉的成本費用率約為11.14%，同期上市公司平均的成本費用率同期約為31.62%，不止在銷售，衣拉拉在管理和研發上的投入對比同行業玩家也比較少。

在管理上，衣拉拉采用輕資產運營模式，人員數量較少且管理效能較高，使得管理費用率低于同行業可比公司。2020年衣拉拉的管理費用占營收收入的比例約為5.02%，而在2020年10月開始轉向外包協作生產的起步股份的管理費用率仍然高達10.12%。在研發上，衣拉拉常年維持在1%左右的設計研發投入占比，而其他上市品牌的研發占比最低也在3%左右。

除此之外，衣拉拉也面臨著嚴峻的庫存問題。

從2018年到2020年，衣拉拉的公司存貨分別為2.10億、1.88億和2.08億，占流動資產的比重分別為 31.58%、45.82%和51.40%，存貨周轉率從2018年的2.50跌至2020年的1.92，而同期童裝上市公司們存貨周轉率的行業平均值均高于衣拉拉。

據悉，衣拉拉此次上市擬募集資金近59億人民幣，其中超過一半都將入自動化倉儲，用于“智能化裁剪中心及物流倉儲中心建設項目”，這或許是衣拉拉用來緩解庫存積壓的辦法，但并不是根本路徑。

童裝行業一直被稱為是服飾行業的“最后一塊蛋糕”，越來越多的諸如太平鳥、江南布衣等成人服飾品牌也想來分一杯羹，童裝行業的競爭局勢將會更加焦灼。對衣拉拉而言，上市遠不是終點，如何應對未來更激烈的市場競爭，它還有很多問題需要回答。

作者：霍東陽

編輯：熊乙、鐘睿