川系調味品“大軍”接連上市。
圖片來源：unsplash
調味品賽道，或將跑出一個新的IPO。
近日，來自四川洪雅縣的幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱“幺麻子”）更新了招股書，沖刺深交所主板，并計劃募資5.66億元。幺麻子是一家專注于做藤椒油產品、椒麻味型復合調味料產品的企業，此前公司曾計劃在創業板上市，根據招股書，靠著一瓶藤椒油，這家四川公司曾一年進賬4億。
如果本次沖擊上市成功，幺麻子將成為“藤椒油第一股”。
幺麻子成立于2008年，掌舵人是四川的一對60后夫妻。1992年，趙躍軍和妻子龔萬芬從老家的路邊攤起家，用祖傳藤椒油制作食物，意外發現藤椒油的商機。看到機會的夫妻二人，索性做起了藤椒油生意，一路從小作坊做成了家族企業。
值得一提的是，雖說幺麻子是典型的家族企業——趙躍軍夫婦的長子和次子均在本企業任職，侄子負責產品運輸——但其背后還站著鹵味龍頭，絕味食品。2019年3月，絕味食品全資子公司網聚投資1.3億元，而后又通過湖南肆壹伍基金認購股份，往幺麻子注資1.6億元。
細分品類龍頭欲上市，又給調味品賽道適時加了一把火。傳統調味品丹丹豆瓣、太和坊都在沖擊上市，復合調味品加點滋味、佐大獅、飯爺也在加速搶占市場。
在廚房爭奪一席之地的幺麻子，真的能走出川渝嗎？一瓶小小的藤椒油，能否撐起一個IPO？
靠一款爆品，一年進賬4億
在藤椒油的江湖中，幺麻子是名副其實的“老大”。
和君咨詢調研數據顯示，2019年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為35%，占據龍頭地位。在許多連鎖餐飲店和商超中，消費者也時常能見到幺麻子產品的身影。
從招股書來看，幺麻子近幾年經營業績較為穩定。2019-2021年報告期內，幺麻子分別實現營業收入4.10億元、3.56億元和4.62億元，分別實現凈利潤9599.82萬元、1.02億元、9789.66萬元。而2022 年 1-9 月，公司經審閱的凈利潤為 6,364.42 萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 5,482.37 萬元，與去年同期相比，還有小幅上漲。
圖片來自幺麻子招股書
由于在藤椒油市場的優勢地位，幺麻子要求下游經銷商先款后貨，在保證公司的現金流的基礎上，留存了大量資金。報告期內，幺麻子將這部分閑置資金進行理財，取得投資收益分別為 617.93 萬元、875.63 萬元、952.79 萬元以及 85.95 萬元。
在食品賽道上，椒香四溢的幺麻子算得上吃香，但公司的缺點也同樣突出——高度依賴大單品藤椒油、品類發展空間有限。
幺麻子公司產品主要有四個系列：調味油、復合調味料、蔬菜制品、休閑食品。其中，調味油系列產品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油等調味油產品。
但報告期內，光是藤椒油的銷售收入，就占公司總營收的80%以上。靠一款小小的藤椒油，幺麻子一年進賬4億。以基礎調味品為大眾所熟知的企業，基本都是以爆款開路，像海天醬油、李錦記蠔油等。
然而，成也藤椒油，危也藤椒油。企業通過單一核心產品打天下，并不稀奇，但并不是所有品類都適用于這一模式，藤椒油畢竟是區域性產品，消費者的接受程度與醬油、醋、料酒等品類不是同一量級。在這個細分市場上，幺麻子繼續提升的空間已經不大。
從幺麻子的研發投入來看，2019年至2021年，公司研發投入分別占營收比例為0.94%、1.95%以及2.37%。公司因藤椒油品類而起，但行業壁壘并不高，研發也較為薄弱。
四川夫妻從路邊攤起家，做出家族企業
或許很少人能想到，這家年營收超4億的企業，源于一家路邊小攤。
“大旱三年，餓不死廚官，還是做廚師吧。”1992年，父親的一句叮囑點醒了29歲的趙躍軍。他借了300塊錢，和妻子龔萬芬辦起了“幺幺飯店”——說是飯店，其實只是一個小攤，設在去峨眉山必經之路的洪雅縣洪高路柑子場。因為洪雅農村常用藤椒油來做菜，店面就主打藤椒油調味的菜品。
夫妻倆意外發現，消費者尤其偏愛藤椒雞片、涼拌雅筍等菜品的口味，甚至還有很多顧客專門來買藤椒油，兩人也逐漸萌發做藤椒油生意的念頭。當時，市面上沒有生產藤椒油的廠商。于是 2002年，趙躍軍在小攤對面盤下倉庫，建了100多平米的加工坊。
據趙躍軍自述，為了創業，兩人破釜沉舟賣掉了房子，用這筆啟動資金擴大產能。
為了推銷幺麻子藤椒油，夫妻二人帶著一瓶藤椒油、一張自創的藤椒菜品食譜，一家家飯店、餐館、酒店挨著送，從洪雅到眉山，從雅安再到成都，靠著這些“笨辦法”，幺麻子打開了銷路。
2008年，四川洪雅縣幺麻子食品有限公司成立，藤椒油產品的商業化生產和銷售之路正式開啟。
如今，幺麻子背后的家族色彩仍然十分濃重。
公開資料顯示，趙躍軍的大兒子趙麒大專肄業，剛滿22歲就開始幫父母打理生意，隨后高中學歷的小兒子趙麟也進入了公司。
從股權分布看，趙躍軍直接持有公司30.92%股權，龔萬芬持股10%，長子趙麒、次子趙麟分別持有12.13%、15.16%股權，4人合計持股達68.2105%。目前公司的4名核心技術人員中，學歷從初中、大專到本科不等，學歷最高的竟是拿到本科的趙躍軍。
家族式企業的管理，暗含一定的隱形風險。2022年4月，幺麻子遭證監會43問，其中便涉及到內部控制缺位、侵占公司利益等問題。
上市路坎坷，幺麻子還能讓年輕人吃“上頭”嗎？
幺麻子的上市之路，并不順利。從2021年起，幺麻子多次沖擊IPO，但上市流程多次停滯。直到今年3月份，公司IPO狀態才變更為“新受理”。
不過，闖關的幺麻子，依舊前路坎坷。
第一，本次IPO的募投項目受到了市場廣泛質疑。據官方消息，幺麻子擬募資5.66億元，主要用于四個方面——其中3.24億元用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目，1.62億元用于營銷網絡及信息化建設項目，4013.96萬元用于研發中心建設項目建設，剩下的4000萬元補充流動資金。
不少行業人士質疑，其中花銷最大的擴產項目，似乎沒有太大必要。
本身公司并未滿產。2019-2021年，公司調味油產能利用率分別為110.43%、79.17%、60.79%，復合調味料及休閑食品產能利用率分別為71.29%、68. 77%、24.26%，產能利用率較低。如果投產項目完成，意味著調味油、復合調味料產能會翻接近一倍，過剩的產能反而會帶來閑置生產的成本。
第二，證監會的43問涵蓋了備受質疑的內控環境薄弱，募投項目合理性不足等問題。本次報告期內，幺麻子更是在招股書中自曝存在使用個人卡進行銷售回款、部分銷售回款實際付款方與合同簽署方不一致、簽收單不齊全等內部流程不規范等情形。
如何打消市場的質疑，仍是幺麻子需要考慮的問題。
第三，在“懶宅經濟”的驅動下，更便利的復合調味品受到年輕消費者的青睞。一批新興品牌不斷獲得資本青睞，例如加點滋味成立一年內獲得3輪融資，仙味爺爺獲得6000萬元Pre-A輪融資，禧寶制研完成數千萬元Pre-A輪融資。
此外，各種地方風味的復合調味品同樣加入戰場——主打潮汕風味的仙味爺爺，主打湘味的味遠紅方及以云南番茄為主原料的澄明食品，都在試圖讓更多年輕人吃上“頭”。
作為藤椒油行業的龍頭，幺麻子已經占據了相當的市場份額，如何突破單一產品的限制，究竟是創新口味、拓展品類，還是向復合調味料賽道進軍，幺麻子急需錨定新的方向。
參考資料：
觀潮新消費《“川味大軍”組團IPO》
鳳凰網《幺麻子再沖A股：藤椒油龍頭的含金量不高》
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