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水飲料龍頭怡寶正式向IPO發(fā)起沖擊。

日前，怡寶所屬的華潤(rùn)飲料遞表港交所。招股書顯示，2021-2023年華潤(rùn)飲料收入分別為113.4億、126.2億、135.1億，僅實(shí)現(xiàn)小幅度增長(zhǎng)。相比之下，利潤(rùn)改善要明顯很多，凈利潤(rùn)率從期初的7.6%提升至約10%。

怡寶是華潤(rùn)飲料的核心品牌，是純凈水領(lǐng)域老大哥的存在，13個(gè)sku、2023年賣出了逾146億瓶，對(duì)應(yīng)銷售額為395億元。根據(jù)灼識(shí)咨詢，華潤(rùn)飲料居于飲用純凈水市場(chǎng)第一名，市場(chǎng)份額超過3成。

但跟農(nóng)夫、娃哈哈多業(yè)務(wù)版圖不同，華潤(rùn)飲料業(yè)務(wù)仍顯單一，是一家更純粹的包裝水公司。根據(jù)招股書，過去三年包裝飲用水產(chǎn)品始終貢獻(xiàn)超9成收入，飲料產(chǎn)品占比不足1成，其中2023年飲料產(chǎn)品整體收入剛突破10億。

對(duì)于一家頭部飲料公司來說，這種對(duì)包裝水的過度依賴，對(duì)投資者的吸引力顯然有限。

更何況，來自對(duì)手的“圍堵”已然開始。華潤(rùn)飲料交表當(dāng)日，4月23日，一張農(nóng)夫山泉純凈水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身也一改過去天然水的紅色樣式，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。

農(nóng)夫山泉的這一做法，推翻了自己此前明確不做純凈水的言論。早在2000年，農(nóng)夫山泉便宣布放棄純凈水轉(zhuǎn)型天然水，原因是“純凈水對(duì)人體無益”。

不管農(nóng)夫山泉是否有意圍堵怡寶IPO，它選擇此時(shí)布局純凈水，對(duì)于怡寶來說都不是好消息。如果“水戰(zhàn)”再起，營(yíng)收是否會(huì)受影響是一方面，利潤(rùn)可能會(huì)受到直觀影響，而這將給怡寶接下來的IPO定價(jià)，增添更多不確定性。

同樣是水生意，但差距很大

包裝水是一門相對(duì)簡(jiǎn)單的飲料生意，不會(huì)像氣泡水、檸檬水、茶飲料等飲料面臨消費(fèi)者口味更迭問題，包裝水是穩(wěn)定的剛需消費(fèi)。但水同樣也是一門難做的生意，品牌扎堆，且用戶忠誠(chéng)度有限。

單從包裝飲用水維度來看，華潤(rùn)跟農(nóng)夫山泉的差距不算大，農(nóng)夫山泉2023年相關(guān)收入達(dá)到202.6億元，華潤(rùn)飲料相關(guān)業(yè)務(wù)同期收入則為124.5億元。

但同樣是賣水，二者賺錢能力差距頗大。2023年，華潤(rùn)飲料毛利率為44.7%，而同期農(nóng)夫山泉的毛利率達(dá)到59%；利潤(rùn)率差別更加明顯，2023年農(nóng)夫山泉利潤(rùn)率達(dá)到28%，是華潤(rùn)飲料的近三倍。

另一家港股上市公司，康師傅的飲品業(yè)務(wù)2023年收入達(dá)509億元，但飲品毛利率僅32%，整體利潤(rùn)率更僅4.4%。體現(xiàn)在市值方面，農(nóng)夫山泉總體體量?jī)H有康師傅集團(tuán)的不到一半，但市值是后者的10倍。

華潤(rùn)飲料與農(nóng)夫山泉的差距核心體現(xiàn)在上游。包裝水是典型的貨值低、重量大的產(chǎn)品，工廠越密，輻射半徑越短，就越能降低物流成本。

截至2023年，農(nóng)夫山泉擁有106條飲用水生產(chǎn)線及31條飲料生產(chǎn)線。娃哈哈擁有80余個(gè)生產(chǎn)基地。而華潤(rùn)飲料則僅有47條自有生產(chǎn)線，另外以“1+N”形式，通過81條合作伙伴生產(chǎn)線，輔助降低成本。

單看自有飲用水生產(chǎn)線，農(nóng)夫山泉是華潤(rùn)飲料的兩倍多。對(duì)于華潤(rùn)來說，追趕仍需一段時(shí)日，另外，建生產(chǎn)線也是滾雪球的過程，建設(shè)時(shí)間越久，產(chǎn)線越早完成折舊攤銷，投資的產(chǎn)線慢慢成為一個(gè)賺錢機(jī)器。

怡寶有今日體量，還是建立在背靠華潤(rùn)集團(tuán)基礎(chǔ)上，后者業(yè)務(wù)覆蓋消費(fèi)、置地、大健康等產(chǎn)業(yè)板塊，其中大消費(fèi)兄弟公司華潤(rùn)萬家，自營(yíng)門店總數(shù)便超過3300家，產(chǎn)業(yè)資源可謂豐厚。

根據(jù)招股書，華潤(rùn)飲料合作經(jīng)銷商超過1000家，一線銷售員8700+，覆蓋超200萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，其中三線及以下城市網(wǎng)點(diǎn)數(shù)占比過半。但下沉方面，他們跟娃哈哈仍有明顯差距，娃哈哈合作經(jīng)銷商超過7000家，終端網(wǎng)點(diǎn)超過300萬個(gè)。

利潤(rùn)率遠(yuǎn)低農(nóng)夫山泉，終端網(wǎng)點(diǎn)不比娃哈哈，怡寶此番IPO原本要面臨不小壓力。過去一個(gè)季度，水飲料市場(chǎng)也并不太平，洶涌的流量和輿論，一邊倒傾向娃哈哈，幫助他們一度賣斷貨。另一邊農(nóng)夫山泉?jiǎng)t一度遭到網(wǎng)友口誅筆伐，引得創(chuàng)始人鐘睒睒發(fā)文辟謠。

座次未必會(huì)因此重洗，但短暫的窗口期，怡寶要跟時(shí)間賽跑。

不能只靠賣水

怡寶標(biāo)志性綠瓶形象誕生于23年前，并在2007年站穩(wěn)廣東省之后，于2008年發(fā)起“西進(jìn)、東擴(kuò)、北伐”的全國(guó)擴(kuò)張策略，此后2008年進(jìn)入華潤(rùn)集團(tuán)一級(jí)利潤(rùn)中心序列。

在品牌前十余年，華潤(rùn)飲料都只是做包裝水生意，其中在2009年推出4.5L包裝水切家庭場(chǎng)景，此后2022、2023年相繼推出怡寶露、本優(yōu)，切入礦泉水市場(chǎng)。

從上游來看，包裝飲用水仍然是華潤(rùn)飲料重點(diǎn)加注的方向。根據(jù)招股書，僅2024年，華潤(rùn)飲料便預(yù)計(jì)有四座新工廠投產(chǎn)，且絕大多數(shù)產(chǎn)能用于包裝水產(chǎn)品，同時(shí)年內(nèi)還計(jì)劃投產(chǎn)擴(kuò)建長(zhǎng)沙、成都兩座工廠。

但怡寶在水生意的增長(zhǎng)阻力不小。根據(jù)官方發(fā)布的《華潤(rùn)怡寶社會(huì)責(zé)任報(bào)告2018》顯示，2018年華潤(rùn)怡寶在包裝水市場(chǎng)占有率超過22%，居于第二名。而根據(jù)灼識(shí)咨詢，截至2023年，按零售額計(jì)算，華潤(rùn)飲料仍居包裝水第二名，但對(duì)應(yīng)份額為18.4%。

如果接下來終端數(shù)、生產(chǎn)線更有優(yōu)勢(shì)的農(nóng)夫山泉加入純凈水大戰(zhàn)，華潤(rùn)怡寶無法避開與這個(gè)行巨頭的正面競(jìng)爭(zhēng)。但只靠包裝水產(chǎn)品是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，以娃哈哈和康師傅為代表，純凈水市場(chǎng)強(qiáng)敵環(huán)伺。

而反觀無論是農(nóng)夫山泉還是娃哈哈，都已經(jīng)過了對(duì)包裝水的單一依賴，其中農(nóng)夫的包裝水業(yè)務(wù)，在2023年收入貢獻(xiàn)已經(jīng)小于一半，茶飲料業(yè)務(wù)快速獨(dú)當(dāng)一面。

華潤(rùn)飲料的多品牌布局始于2011年，彼時(shí)他們推出午后奶茶、火咖、魔力等多品牌，并在2018年推出蜜水檸檬系列，整體SKU擴(kuò)充至19款，并在2203年進(jìn)一步擴(kuò)至13個(gè)品類共56個(gè)sku。但直到2023年，飲料業(yè)務(wù)總銷售額才剛突破10億元大關(guān)，對(duì)于兩百萬+終端的他們來說，這一成績(jī)單略顯尷尬。

作為近兩年飲料最大風(fēng)口的無糖茶，怡寶在2019年才正式布局，推出子品牌“佐味茶事”，晚于農(nóng)夫山泉的東方樹葉6年，后者與茶π所屬的茶飲料板塊，2023年收入增長(zhǎng)逾8成達(dá)到126.6億元。

此外，根據(jù)馬上贏統(tǒng)計(jì)，怡寶在2023年即飲奶茶類目市占率僅居第七名，運(yùn)動(dòng)飲料類目則干脆沒有擠進(jìn)前十名，反倒是網(wǎng)點(diǎn)數(shù)不及他們一半的元?dú)馍郑瑧{借外星人電解質(zhì)水成為類目第一。

無論是氣泡水還是無糖茶，飲料的風(fēng)口判斷，既需要產(chǎn)品力和洞察力，也尤其考驗(yàn)?zāi)托暮蛨?zhí)行。在包裝水尤其是純凈水市場(chǎng)，華潤(rùn)怡寶已經(jīng)是老大哥的身份，但在這之外，他們還只是一家年輕的創(chuàng)業(yè)品牌。

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