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在外界看來，對近年風頭正勁的飛鶴奶粉來說，似乎有一個“隱憂”需要排除——該公司大量的奶源依靠著一個名為原生態牧業的供應商。而就在昨天，飛鶴通過資本的力量，徹底解決了這個潛在風險。

9月6日晚間，飛鶴和原生態牧業聯合宣布，飛鶴擬入主原生態牧業以加碼上游奶源布局，全面收購所花費的代價約為30億港元。在給小食代的一份通報中，飛鶴還這樣形容其意義：順應行業趨勢、把控“高品質奶源”。

這一交易也意味著，年產奶量超過34萬噸的原生態牧業，旗下的牧場將成為飛鶴的“100%自有牧場”。

“風險因素”

我們先來看看飛鶴本次交易的細節。

根據這兩家在港上市的公司今天傍晚的公告，飛鶴擬委托中信里昂向原生態牧業提出自愿性有條件現金要約，每股定價0.63港元，同時以現金換取注銷所有尚未行使的購股權，涉及的金額約為30.71億港元。

原生態牧業對飛鶴有多重要？在飛鶴的招股書中，前者被列入“風險因素”，因為飛鶴指出自己依賴有限數目的乳制品生產商作為鮮奶的主要供應商，如果這些供應商出現供應的任何短缺或中斷，都可能延遲公司產品的生產及使銷量下降。

其中，同樣位于東北地區的原生態牧業正是飛鶴最大的奶源供應商，而從2016年至2019年，飛鶴采購鮮奶成本的總額超過八成都是付給了原生態牧業，其中截至去年中期該比例更高達88.6%。

換句話說，掌握了奶源的原生態牧業似乎扼住了飛鶴的“咽喉”。為了保護自己的供應鏈安全，飛鶴和原生態牧業簽署了協議，以確保自己能優先獲得后者的鮮奶供應，而雙方最新的一次簽約是去年9月，協議只保證未來3年的優先供應。

“我們無法保證我們的鮮奶供應商將保持對我們的供應，或不會違反其向我們供應鮮奶的合約責任，或我們的供應協議不會被暫停、終止或以其他方式到期而未能重續。”在招股書中，飛鶴的“預警”語調似乎有點嚴厲。

正是由于被飛鶴這種“加持”，原生態牧業的業績也有機會水漲船高。去年，這家奶源供應商的營收為13.9億元，同比增長26.37%，實現歸母凈利潤2.23億元，同比增長140.10%。今年上半年，凈利潤為1.24億元，同比增長266.15%。

奶源“圈地”

事實上，在本次收購之前，國內乳業巨頭的“圈地”來勢洶洶，也讓還沒有“喝下”自己上游奶源供應商的飛鶴看在眼里。

資料顯示，蒙牛于2017年增持現代牧業股份，成為其控股股東；2020年7月成為中國圣牧最大股東。伊利在2019年通過旗下實控企業優然牧業收購新三板上游乳企賽科星；2020年8月，宣布1.83億認購中地乳業16.6%股份。

“此次要約成功后，飛鶴將成為原生態牧業的控股股東，飛鶴也將在鞏固上游原奶供應穩定性的同時，增加對上游產業鏈的控制，減少原奶價格上漲的影響。”飛鶴今天在通報中如是說。

截至2019年，原生態牧業在國內擁有七個牧場，產奶量超過34萬噸。其中，有六個牧場位于黑龍江，且靠近飛鶴的工廠。

“先天優勢”

但是有意思的是，如果深入了解雙方的業務模式后就會發現，天平并不是只向著原生態牧業一方傾斜的：隨著飛鶴的不斷做大，飛鶴其實也在反過來扼著原生態牧業的“咽喉”。今年上半年，飛鶴實現營業收入87.07億元，同比上升47.8%，實現毛利潤61.76億元，同比上升55.4%。

這種博弈關系或者可以在一定程度上解釋，今天飛鶴宣布的收購出價只有原生態牧業9月3日收市價溢價的1.6%（注：今年4月起，原生態牧業的股價就走上了上行通道），或截至去年底其每股資產凈值折價的約38.8%。

小食代注意到，在今年中期業績分析師會議上，飛鶴高層曾經被問到如果原生態牧業被惡意收購，該公司打算怎么應對？對此，與會高層表示，原生態牧業能有今天的發展也離不開飛鶴對它的政策。上述高層表示，在2014-2015年期間，國內原料奶價格大幅下滑，收奶價格甚至低至每公斤3.2元以下，但是飛鶴依然支付3.7元~3.8元的價格給原生態牧業。

翻查資料顯示，原生態牧業在2018年曾經錄得虧損5.56億元。

“如果說我們上游企業沒了，我們下游的安全性也沒了，所以說我們一直在一個保護它（原生態牧業）的狀態。”飛鶴高層說：“如果說別人去現在說給它高價格，它就把奶賣給別人，它自己也得考量。”

“到今年年中的時候，奶又多了對吧？”該高層說，但是雙方依然維持合作，因此信賴的基礎比較牢靠。另外，他強調，飛鶴的工廠就在原生態牧業10公里-20公里處興建，如果別的下游企業來收購，將不得不支付更高的運費，所以飛鶴和原生態牧業的合作具有“先天的優勢”。

隨后，飛鶴高層進一步補充指，考慮到飛鶴本身在齊齊哈爾的分量，以及能為牧業所爭取的政策來看，“競爭對手也沒有辦法收購”。

原生態牧業將于明天復牌，并會維持在港交所主板上市地位。

本文轉載自小食代（ID：foodinc），已獲授權，版權歸小食代所有， 未經許可不得轉載或翻譯。