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她口中的玻尿酸，也叫透明質酸，可以通過注射等手段，增強皮膚保水能力以及彈性。被女性們奉為圭臬的玻尿酸，養活了市值超600億的華熙生物和市值超千億的愛美客。

4月26日晚，玻尿酸巨頭愛美客披露2022年一季度業績公告，公司實現營業收入4.31億，同比增長66.07%；歸母凈利潤2.80億，同增64.03%；一季度毛利率達到94.45%。

這是份漂亮的財報：業績持續增長，毛利率超過茅臺，還創下季度新高。

財報數據的“小爆發”，似乎和愛美客波動的股價是冰火兩重天。

自2020年9月28日A股上市以來，愛美客股價在半年不到的時間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，市值一度達到近1600億元，被譽為“女人的茅臺”。而后，便開始跌跌不休，截止發稿，其股價較最高點累計下跌超50%，市值蒸發了近千億元。

另一方面，愛美客赴港上市材料已經失效，首次沖刺港交所上市進程陷入停頓，謀求A+H兩地上市的愛美客，暫時不能如愿了。

從公司創立至今，愛美客可以說是躺著賺了很久的錢，隨著行業競爭加劇、監管趨嚴，愛美客的優勢地位還能維持多久？

茅臺滿足了男人們在酒桌飯局上的面子，“女人茅臺”愛美客，滿足的也是女人的面子。

根據財報，愛美客目前的主要產品分為兩部分：主要以玻尿酸為主的醫美產品，以及外涂的護膚品。

其中，醫美產品包括“嗨體”“愛芙萊”“寶尼達”“緊戀”“愛美飛”“濡白天使”，可用于頸部、面部、眼周等不同部位的填充，目的都是讓皮膚看起來更飽滿，或者更緊致。這幾款產品在不同的細分領域皆有“首款”或“第一”稱號，占據了醫美市場絕大部分的份額。

依靠這些產品，愛美客賺了個“盆滿缽滿”。

2022年第一季度，愛美客4.31億營收中，70%由嗨體貢獻；去年7月份才推出的濡白天使，收入約4000萬，占比約10%。

前不久公布的2021年財報顯示，愛美客全年營收14.48億元，同比增長104.13%，為近四年最高值；全年凈利潤9.58億元，同比增長117.81%。

再往前回溯，2018年到2020年，愛美客的營收、凈利潤都一直保持逐年增長的態勢：營收分別為3.21億、5.58、7.09億；凈利潤分別為1.23億、3.06、4.39億。

更被市場津津樂道的，是它的毛利率。

2021年，愛美客的毛利率為93.7%，比同期為91.54%的茅臺還要高。2022年第一季度，愛美客的毛利率同樣超過茅臺（茅臺2022年Q1毛利率為92.37%）。

財報指出，毛利率的增長是源于嗨體熊貓針、寶尼達、濡白天使等高附加值產品的占比提升。相比傳統玻尿酸產品，盡管它們都主打抗衰，但都有各自的細分賣點——據愛美客介紹，嗨體熊貓針針對眼周，寶尼達的除皺和塑型維持時間更長，而“濡白天使”則號稱集合了愛美客幾種明星產品的功效，既能填充提亮，還增加了減疼成分。它們的價格，一針都在萬元以上。

盡管難以斷定功效幾何，但這些差異化產品，都正在為愛美客貢獻收入的增量。加上不斷擴容的市場，愛美客“躺著賺錢”“醫美印鈔機”的稱號，毫不為過。

在醫美賽道上，華熙生物、昊海生科、愛美客把控著絕對的市場份額。

三巨頭中，以2021年營收為例，相較于華熙生物的49.48億元和昊海生科的17.7億營收，愛美客營收最低，但凈利潤卻是三家企業中最高的。

同樣都是主營玻尿酸、針劑類產品，為什么愛美客這么能賺？

“愛美客更會做營銷。”江蘇一家連鎖醫美機構的負責人告訴《天下網商》，她所說的營銷，是指愛美客拿到了稀缺的產品資質牌照，使得它在客戶面前更具說服力。

2021年，愛美客銷售費用約為1.56億元，而昊海生科2021年銷售成本為6.12億，約為愛美客的三倍多。和華熙生物與昊海生科相比，愛美客的客戶少有普通消費者，基本上是醫院、醫療美容機構及經銷商——它們認的就是產品的資質憑證，愛美客不需要多費力氣銷售。

2002年，北京昌平區一家藥廠的舊廠房里，誕生了愛美客的第一支產品，還安裝了愛美客的第一條灌裝生產線。2009年，愛美客自主研發的首款產品逸美取得醫療器械注冊證并上市，是第一家取得相關產品醫療器械注冊證的國內企業。

從“逸美”取得第一張國產透明質酸溶液醫療藥械注射證起，愛美客就吃到了先發優勢以及牌照的紅利。2016年12月，針對頸部改善的產品“嗨體”也拿到牌照推向市場，成為愛美客的王牌產品。

公開資料顯示，嗨體是目前唯一經國家藥監局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫療器械產品，也就是說，在市場上頸部醫美產品方面，它沒有競品。

在國內醫美市場，標準獲批嚴格，“有證”就意味著可享受至少三年空白市場紅利期，或者更久。像肉毒素這類產品，標準更為嚴格，申報周期需要 8 年以上。

“從我們機構的情況來看，嗨體在消費者端認可度挺高的，因為沒有同類型的競品，消費者還會一直復購，基本會在3-6個月后繼續加針。”醫美機構的負責人表示。

愛美客財報顯示，嗨體成本20元。《天下網商》采訪得知，其終端售價在2000元-4000元之間。無競品+高復購，使得嗨體“無敵”又“寂寞”。從2017年到2021年，嗨體的營收貢獻從2017年占總營收的15.34%（3400萬）直接上升到2021年的72.25%（10.46億）。

由于產品的先發壟斷優勢，愛美客有足夠的底氣在直銷渠道和經銷渠道面前漲價。從2017年到2019年，嗨體直銷模式下，平均單價從286.83元上升到354.19元；經銷模式下，從280.44元上升到350.87元。

一醫美機構負責人介紹，不論單價怎么漲，只要消費者都有需求，醫美機構會一直采購，最終的價差其實還是消費者買單。

雖說有了“嗨體”這個印鈔機，但愛美客真的可以“高枕無憂”，每天躺著數錢嗎？舒服的日子背后，愛美客也面對著不少的隱憂。

與連年上升的業績相比，愛美客所投入的科研經費占比近年來卻在不斷下滑。研發費用關系到未來的產品，也是一家公司的核心競爭力。2019-2021年，愛美客研發投入占總營收比值，從8.71%下滑到7.07%，遠低于華熙生物及昊海生科，這也是市場對它的主要質疑之一。

其次，愛美客銷售毛利率94.45%，已經到達天花板。隨著政策監管加強，醫美行業會越來越規范，目前的毛利率，不知道還能持續多久。

在愛美客發跡的玻尿酸市場，上市審批時間雖長，但也過了三年的窗口期。有報道稱，華熙生物旗下的cytocare玻尿酸預計3年內能獲得批文；華東醫藥旗下的少女針和長春圣博瑪的童顏針也已進入國內市場。

一旦過審的產品多了，市場上價格戰會開打，銷售費用也會越來越高，嗨體的利潤被攤薄幾乎是必然。

如果先發優勢喪失，愛美客的前景就變得難料。

看到天花板之后，愛美客正在通過兼并收購的方式更快切入更多賽道。

2021年6月，愛美客斥資8.56億元，收購了韓國肉毒素醫美公司HuonsBio 25.4%股權，加碼肉毒素市場。之后，更是分別與諾博特生物、融知生物合作，延伸到體重管理業務。

這些大手筆的投資，目前還沒給愛美客帶來看得到的收益。想要成為醫美界唯一的“女人的茅臺”，愛美客依然挑戰重重。