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3月20日晚間，拼多多發布了2022年四季度和2022年全年的財報，去年Q4業績如下：

總營收398.2億元人民幣，同比增長46%，市場預期419.5億元人民幣；

經營利潤91.137億元人民幣，同比增長32%；Non-GAAP口徑經營利潤116億元，同比增長38%；

凈利潤94.537億元人民幣，同比增長43%；Non-GAAP口徑凈利潤121.058億元人民幣，同比增長43%；

2022年全年，拼多多總營收為1306億元，同比增長39%。凈利潤315.4億元，同比大增306%，全年在線營銷服務及其他收入為1027.2億元，同比增長42%，

2022全年，拼多多的營業成本為314.6億元，較2021年的317.2億元人民幣略微下降1%，基本保持持平。

拼多多四季度營銷費用同比增長56%，由113.7億元增長至177.3億元。全年營銷費用為543.4億元，同比增長了21%。

在一般及行政費用上，拼多多四季度同比大增291%至16.4億元，主要是由于員工成本的增加，導致全年的一般及行政費用也同比增長157%至396.5億元。

研發費用上，拼多多四季度同比增加19%至24.1億元，全年研發費用同比增長15%至103.8億元，主要原因是技術類員工的增加及服務器費用的提升。

從上面業績來看，營收和利潤增速遠高于行業，成本和營銷費用增速遠低于營收和利潤，單就財報來說，拼多多的數據還算漂亮。

但是，拼多多股價卻在財報發布后狂跌，最高跌18.4%，期間有反彈，但最后收盤還是跌了14.17%，市值跌破千億美元：

其實，由于對拼多多存在巨大爭議，多年來，拼多多每次發布財報，大概率都會先跌一波，后續會反彈走強，因為對拼多多沒辦法下一個確定性的評價，投資人、商家、普通消費者的眼中，對拼多多的認知是割裂的，不同的角色對拼多多評價不一，同一個角色對拼多多的評價也是兩級分化。

如果僅僅是財報不及預期，那跌幾個點就可以了，不至于15%左右的狂跌。

從目前的情況來看，拼多多應該是遇到了一些挑戰：

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第一，拼多多增長放緩。

對于股價下跌，市場給出的解讀是拼多多去年Q4的業績不及預期，四季度的應收與機構預期有20億的差距，而且，拼多多沒有公布GMV和用戶數據，外界猜測拼多多的增長遇到了瓶頸。

有機構統計了拼多多三年來的增長數據，增速放緩也是事實：

以往的財報中，拼多多都會特別強調自己的GMV增速和用戶規模，自從前年用戶規模超過淘寶天貓之后，拼多多的用戶數據就成了謎，很有可能是因為其用戶規模被淘寶天貓反超，從而不再愿意公布。據財報，阿里中國商業部分的用戶規模在去年年中超過9.03億，但拼多多公布的用戶數據，依舊停留在8.8億左右。

與此同時，拼多多的GMV數據也沒有公布，外界預估，拼多多2022年的GMV在3萬億左右，快追趕上京東了。

拼多多在2021年轉變增長策略，從營銷推動轉為科研推動，從此以后國內營銷推廣的費用增速大幅度放緩，其GMV和用戶規模增長也大幅放緩。

此外，與拼多多在國外猛發力出口電商Temu不同，其在國內電商業務已經兩年多沒有太多創新，剛開始是拼單或者砍一刀，帶來很多新用戶；后來在各大衛視拼命投廣告，建立品牌；再后來通過百億補貼，占領“五環內市場”；但是百億補貼之后，拼多多兩年來并沒有太多創新，似乎是在隱藏式發展，這兩年最火的直播帶貨內容種草，拼多多都沒有參與，也難怪會被外界認為發展空間缺乏想象力了。

在規模增長放緩的情況下，拼多多的營收和利潤卻大規模增長，開始向內要效益，但是這引起了商家的不滿。

第二，商家對拼多多愛恨交織。

前年，我去一家酒企調研，其電商負責人就問大家，對拼多多怎么看，他的看法是，對拼多多愛恨交加，一方面是他們的商品在拼多多上被亂價很嚴重，老是被線下經銷商或者其他電商平臺代理商投訴，搞得他們很頭疼；另一方面，這個平臺又總能幫經銷商處理一下庫存，還能帶來新用戶。

所以，他們企業也只能睜只眼閉只眼，還好他們庫存不多，不傷及整體。

另一方面，在拼多多上開店的商家也對拼多多愛恨交加，由于拼多多的低價機制，出爆單的機會比阿里京東要高，但是以前每年能出好幾次爆單，現在一年到頭能出一次就不錯了，日銷量可能養不起一個運營，但是什么時候爆，不知道；能爆多少，不知道，經營拼多多變成了經營自己的運氣。

這種情況又導致開店商家不想放棄拼多多但也沒辦法重點運營，所以可能引發一些客訴問題，導致被平臺扣錢。

這成了商家的痛處，只要是網上有拼多多的文章，這種控訴就隨處可見，我以前還不理解為什么叫拼多多索馬里多多，現在看到他們的留言越來越多，就明白咋回事了：

話說回來，商家與平臺之間，從來都是相愛相殺愛恨交織，只要有生意機會，商家不會走，反正要多平臺經營。

第三，拼多多的價值重估。

發財報之前，拼多多的市值是京東的兩倍，京東600多億美元，拼多多1200多億美元，幾乎趕上阿里國內商業部分的價值，但是拼多多的營收和利潤只有阿里國內商業部分的三分之一，其GMV和京東接近，所以投資人們會認為，拼多多的市值是不是太高了？如今下跌回調恐怕也是正常的。

前期之所以高估拼多多，其一是拼多多能在阿里京東之間殺出來，并且讓他們成為跟隨者，這種戰斗力是被廣泛欣賞的；其次，拼多多的護城河很深，這兩年，直播帶貨這么火爆，阿里京東唯品會等都被影響，阿里的服裝和化妝品都出現了下滑局面，京東的服裝更是一滑再滑，唯獨拼多多自己不做直播，地盤也沒有受到太大的影響，甚至品質消費還在增長，可見其基本盤之穩固。

但是現在，拼多多穩固是穩固，但似乎也有點“平庸”了，面對直播帶貨新業態，拼多多無動于衷；對于品牌培育和品牌生態，拼多多從根上就反對溢價；對于本地零售，只有多多買菜，高增長的即時零售完全沒有布局。

那拼多多下一步還能干啥？這是很多投資人的靈魂拷問！

拼多多曾是當紅炸子雞，但砍一刀過時了，廣告大戰放棄了，百億補貼對手都有了沒有殺傷力了，重投入的農業科研，看起來只是隱藏自己“刀鋒”的借口，怎么可能靠農業科研做大做強？那只是有小規模的社會效益，不足以作為未來增長的支撐點。

現在，拼多多最大的亮點是出口電商Temu的增長趨勢很不錯，但拼多多董事長陳磊在昨晚的財報會議上說，Temu對于拼多多的財報影響力還很小。

Temu可能會成為拼多多兩三年后的價值支撐點，這個我們以后細說。

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正當我們寫這篇文章的時候，谷歌傳來消息，谷歌應用商店將把拼多多作為惡意軟件，禁止下載。

有人說，是不是谷歌的行動對拼多多的股價帶來了重大打擊？

但是，國內用戶使用谷歌應用商店的人極少，幾乎可以忽略不計，谷歌的行為對于已經下載拼多多的用戶，更是沒啥影響。

所以，拼多多的股價，更多還是基本面的問題。

不過，股價漲跌對于科技公司太正常了，拼多多還是有炒作空間，而且拼多多背后有騰訊坐鎮，有海外機構的看好，不至于會跌太多，也不會跌太久。

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